安永·建筑行业·0702 解析

来源：安永（Ernst & Young） | 行业研究团队 | 2026年（2025年度回顾） | 验证窗口：7/2→7/3 | 沪深300 +0.6% | 申万建筑装饰(801720) +0.0%

报告性质：这是四大会计师事务所的年度行业综述报告，覆盖34家上市建筑公司的2025年度财务表现+2026年展望。非券商荐股研报，不含个股买入评级。主要价值在于行业全景数据和政策环境分析。

价格基准说明

• 数据源：tushare ts.pro_bar(adj='qfq') + close基准
• 窗口仅1天（7/2→7/3），价格变动幅度极小，不作为观点验证依据
• 中国核建(601611)在20260702有除权（现金分红0.05元/股，qfq已调整）
• 沪深300：+0.6% | 申万建筑装饰(801720)：+0.0%

一、本期事实更新

二、观点图谱

宏观

建筑业进入"总量收缩+结构分化"的深度调整期

「2025年，建筑行业面临国内基建放缓、地产深度调整的双重压力，34家上市建筑公司营收下降6.41%，净利润大幅下滑28.09%。」 「在"严控增量、化解存量"的地方债务管理基调下，基础设施投资增速放缓，地方财政承压导致项目资金到位率下降」

层级：宏观 | 主题链：基建投资链 | 时间维度：长期变量

事实数据：34家营收-6.41%、净利-28.09%、净利润率1.86%（2024年2.42%）、固投-3.8%、从业人数-12.97%

依赖：已实现事实（2025年报数据）

全过程：

2025年报数据：营收-6.41%，净利-28.09%（已实现事实）
→ 2026年1-5月：固投-4.1%（进一步恶化），基建增速仅0.8%（tavily ≥2源✓）
→ 2026年6月：建筑业PMI 49.0%仍在荣枯线下（tavily ≥2源✓）
→ 2026年Q1：全国新签合同-11.1%（tavily 单源⚠️搜狐/券商研报）

结果：申万建筑装饰 窗口内+0.0%（1天不具参考性）

归因：事实性描述，非预测观点，观点可靠（数据准确，且2026年最新数据进一步验证行业下行趋势）

政府化债进入下半程，专项债支撑基建

「2026年政府工作报告指出，2026年度我国拟发行超长期特别国债人民币1.3万亿元...拟安排地方政府专项债券人民币4.4万亿元」 「2025年底债务总额突破人民币55万亿元，虽超82%融资平台退出、经营性债务下降超74%」

层级：宏观 | 主题链：化债链·基建资金链 | 时间维度：短期变量

事实数据：超长期特别国债1.3万亿、专项债4.4万亿、化债平台退出82%

依赖：已实现事实（政府工作报告）+ 条件（专项债发行进度是否跟上）

全过程：

报告引用(2026年政府工作报告)：专项债4.4万亿元
→ 2026年6月底：年内新增专项债已发行2.07万亿元，进度47%（tavily ≥2源✓ 21经济/搜狐）
→ 超长期特别国债4月下旬启动发行，至5月已发2490亿（tavily ≥2源✓）
→ 化债进度：再融资专项债1-5月发行1.42万亿，全年额度已发71%（tavily ≥2源✓）
判定：化债进度快于预期，新增专项债进度稍慢但在合理区间

结果：化债类快于时序，但新增专项债偏慢 → 基建投资增速仅0.8%

归因：悬而未决 — 化债减轻了存量压力，但增量投资资金到位节奏偏慢，基建投资增速继续放缓

行业

建筑行业："走出去"从可选项变为必选项

「在境内基建投资增速放缓、房地产市场深度调整的背景下，境内收入下降，境外收入上升，"走出去"已从可选项变为必选项」 「中国化学境外收入占比提升至29%，中铝国际海外合同额激增263%」

层级：行业 | 主题链：建筑出海链 | 时间维度：长期变量

事实数据：27家境外收入+19.09%、对外承包工程营业额1788亿美元(+7.74%)、新签合同额2892亿美元(+8.20%)

依赖：已实现事实（2025年报数据）

关联关系：境内需求收缩 →推动→ 海外扩张 | "一带一路" →支撑→ 海外订单

全过程：

2025年：27家境外收入+19.09%（已实现）
→ 2026年1-5月：对外承包工程营业额+11.3%、新签+0.9%（tavily 单源⚠️搜狐）
→ 2026年1-5月：四大央企境外新签+35%（tavily 单源⚠️搜狐）
→ 趋势延续：海外业务继续正增长

结果：申万建筑装饰 窗口内+0.0%

归因：观点可靠 — 行业出海趋势在2026年上半年数据中进一步验证

建筑行业：战新产业成为结构转型突破口

「新能源、新材料、矿山工程等新兴赛道正成为稳增长、调结构的重要抓手」 「战新产业已成为企业从传统建造向绿色低碳与智能化方向转型升级的关键突破口」

层级：行业 | 主题链：战新产业转型链 | 时间维度：长期变量

事实数据：中国建筑战新营收2629亿、中国电建能源电力新签8416亿(+10.33%占63%)、中国铁建矿山+17.34%/电力+18.21%

依赖：已实现事实（2025年报数据）+ 推论（战新能持续成为增长引擎，不承重）

全过程：

2025年：战新业务在多家央企新签中占比提升（已实现）
→ 2026年Q1：央企新签总额-7%，但结构性分化持续（tavily 单源⚠️搜狐）
判定：方向明确，但能否完全对冲传统业务下滑仍在观察中

结果：申万建筑装饰 窗口内+0.0%

归因：悬而未决 — 方向验证中，战新增速正向但传统业务降幅更大

建筑行业：现金流修复，化债红利兑现

「34家上市公司的经营活动产生现金流量净额合计人民币1,583.05亿元，同比增加68.27%」 「长期以来困扰行业的"垫资施工、回款困难"问题正在得到实质性缓解」

层级：行业 | 主题链：化债链·现金流改善链 | 时间维度：短期变量

事实数据：经营现金流+68.27%至1583亿、盈余现金保障倍数1.05（2024年0.45）

依赖：已实现事实（化债政策落地+清欠力度加大）

结果：现金流连降两年后大幅反弹

归因：观点可靠 — 事实数据支撑，化债政策红利已兑现到报表层面

建筑行业：增值税法改革对行业的结构性影响

「新增值税法于2026年1月1日正式发布施行...一般纳税人仅清包工项目可选择3%简易计税」 「预收款纳税义务时间提前...预收款较多，则容易出现项目前期大量纳税，甚至超缴税款」

层级：行业 | 主题链：税制改革链 | 时间维度：短期变量

事实数据：简易计税范围收紧、混合销售判定规范、预收款纳税义务提前

依赖：已实现事实（增值税法已于2026年1月1日实施 ✅ ≥2源✓ PwC/China Briefing/KMLZ确认）

全过程：

报告描述：增值税法2026年1月1日实施
→ 核查：确实已实施（PwC、China Briefing、KMLZ多源确认）
→ 配套政策：财税[2026]13号等已出台
判定：已实现

结果：政策已落地

归因：事实确认 — 建筑行业简易计税范围收紧、预缴规则变化，短期增加部分企业税负

建筑行业：2026展望——"四轮驱动"应对深度调整

「唯有坚持海外拓展、战新布局、运营转型、精益管理"四轮驱动"，方能在危机中育新机」 「AI不会改变建筑行业"建造"的本质，但将重塑建筑行业"组织和运营"的方式」

层级：行业 | 主题链：行业转型链 | 时间维度：不可验证

事实数据：无硬数字，定性展望

依赖：推论（不承重）— 属于战略方向判断，无可观测的短期验证条件

归因：不可核 — 属于行业战略展望，非可验证预测

个股

说明：本报告为行业综述，非荐股研报。以下个股为报告中有独立叙述段落的亮点/风险标的，非买入推荐。

安徽建工（600502）（来自：房建工程板块分析）

「安徽建工坚持"投资+施工"双轮驱动模式，其首条高速公路已通车运营，智能制造产业园也建成投产，净利润实现逆势增长9.41%」 「以"扩量"为核心，统筹整合各类经营资源，持续加大市场开拓力度，2025年总资产增长率为13.06%」

层级：个股 | 主题链：运营转型链 | 时间维度：长期变量

事实数据：净利润+9.41%至22.20亿、营收-13.79%至831.98亿、总资产+13.06%至2283.67亿、新签合同+4.85%至1626.08亿

依赖：已实现事实（2025年报）| 推论："投资+施工"双轮驱动能否持续（不承重）

关联关系：安徽建工 →运营→ 高速公路+智能制造产业园

结果：谷+0.0%｜峰+2.7%｜终+2.7% | vs沪深300(+0.6%) | vs申万建筑(+0.0%) — 跑赢

归因：1天窗口不具参考性，不可核

中国化学（601117）（来自：专业工程板块分析+引言）

「中国化学持续在核心市场发力，天辰齐翔己二腈项目2025年全面达产，打破国外技术垄断」 「营业收入较上年增长1.88%...净利润为人民币70.77亿元，同比增加13.38%」 「期间费用率下降0.11个百分点，管理费用率下降0.06个百分点」

层级：个股 | 主题链：国产替代·化工技术突破 | 时间维度：长期变量

事实数据：营收+1.88%至1901.25亿、净利+13.38%至70.77亿、境外收入占比29%、新签合同+10.01%至4036.61亿

依赖：已实现事实（己二腈达产+费用管控成效）| 推论：技术壁垒护城河可持续（不承重）

关联关系：中国化学 →技术突破→ 己二腈国产替代 | 中国化学 →参建→ 茂南石化/六枝锂电

结果：谷+0.0%｜峰+0.8%｜终+0.8% | vs沪深300(+0.6%) | vs申万建筑(+0.0%)

归因：1天窗口不具参考性，不可核

海油工程（600583）（来自：专业工程板块分析）

「海油工程深度受益全球能源安全、深海油气、海上新能源政策红利，海外订单爆发式增长，大额中东长协订单落地，订单总量翻倍高增，新签合同额人民币488.49亿元...增幅61.52%」 「境外新签合同额人民币308.43亿元，占新签合同总额的63.14%」

层级：个股 | 主题链：海洋油气·出海链 | 时间维度：短期变量

事实数据：新签合同+61.52%至488.49亿、境外占63.14%、营收-9.32%至271.63亿、净利-3.42%至21.12亿

依赖：已实现事实（中东长协订单落地）| 条件：订单能否转化为营收+利润（盯后续季报）

关联关系：海油工程 →服务→ 中东油气客户 | 海油工程 ←受益← 全球能源安全政策

结果：谷+0.0%｜峰+1.4%｜终+1.4% | vs沪深300(+0.6%) | vs申万建筑(+0.0%) — 跑赢

归因：1天窗口不具参考性，不可核

四川路桥（600039）（来自：基建工程板块分析）

「四川路桥在工程建设、公路投资运营、矿业及新材料、清洁能源等方面均取得不错的成绩，2025年度新签合同额合计人民币2,034.61亿元，同比增加47.15%」 「坚持开展收款攻坚，强化全周期回款治理...2025年度经营活动产生的现金流净额为人民币77.23亿元」

层级：个股 | 主题链：基建多元化·现金流改善 | 时间维度：短期变量

事实数据：新签合同+47.15%至2034.61亿、营收+7.34%至1151.11亿、净利+1.29%至74.59亿、经营现金流77.23亿（由负转正）

依赖：已实现事实（订单+现金流双改善）

结果：谷+0.0%｜峰+2.1%｜终+2.1% | vs沪深300(+0.6%) | vs申万建筑(+0.0%) — 跑赢

归因：1天窗口不具参考性，不可核

中铝国际（601068）（来自：专业工程板块分析+引言）

「中铝国际通过优化业务结构，在海外业务爆发、装备制造营收增长及非经常性损益的共同作用下，利润有所增加，2025年度净利润为人民币3.81亿元，同比增长41.96%」 「中铝国际海外合同额激增263%」

层级：个股 | 主题链：建筑出海链·有色工程 | 时间维度：短期变量

事实数据：净利+41.96%至3.81亿、海外合同额+263%、营收-3.93%至230.60亿

依赖：已实现事实 | 条件：海外订单能否持续（盯后续数据）

结果：谷+0.0%｜峰+1.1%｜终+1.1% | vs沪深300(+0.6%) | vs申万建筑(+0.0%)

归因：1天窗口不具参考性，不可核

绿地控股（600606）（来自：房建工程板块分析 — 风险案例）

「绿地控股因房地产与基建市场持续下行，应收款项回收困难、存货跌价及项目去化困难等因素，2025年度净亏损人民币324.68亿元」

层级：个股 | 主题链：房地产深度调整链 | 时间维度：长期变量

事实数据：净亏损324.68亿（连续三年亏损且扩大）、营收-25.07%至1805.07亿、资产负债率极高

依赖：已实现事实（房地产市场持续调整）

结果：谷+0.0%｜峰+1.6%｜终+1.6% | vs沪深300(+0.6%) | vs申万建筑(+0.0%)

归因：1天窗口不具参考性，不可核。此为风险警示案例。

中国中冶（601618）（来自：专业工程板块分析 — 风险案例）

「中国中冶受钢铁行业景气度下滑及固定资产投资放缓影响，营收与利润均大幅下降，2025年度净利润为人民币25.22亿元，同比减少68.09%」

层级：个股 | 主题链：钢铁行业下行链 | 时间维度：长期变量

事实数据：净利-68.09%至25.22亿、营收-17.51%至4553.80亿

依赖：已实现事实（钢铁行业景气下行）| 正面信号：特色板块+2.65%、核心主业新签+12.3%

结果：谷+0.0%｜峰+2.0%｜终+2.0% | vs沪深300(+0.6%) | vs申万建筑(+0.0%) — 跑赢

归因：1天窗口不具参考性，不可核

三、待观察指标清单（只放悬而未决的）

四、纯提及标的（无独立观点，仅出现在数据表格中）

以下标的在报告中仅出现在34家公司的财务数据汇总表中，无独立叙述段落。窗口内价格变动供参考。